來源：紫金天風期貨研究所

【20250218】：巴西收獲明顯加快

觀點小結⠀

核心觀點：震蕩 ⠦œ쥑許†粕維持震蕩走勢，運行區間2800-2900元/噸，美豆主力偏弱運行，主力區間為1040-1090美分/蒲。本周巴西收獲進度加快，不過傳言巴西中西部裝貨效率慢，可能因為本季中西部收獲的含水多，烘幹時間長，目前港口已裝船300萬噸左右，距離2月出口裝船目標還有一定差距。阿根廷大豆本周優良率及土壤濕度下滑2%。2月第一周，美豆銷售差（環比上周降幅52%，同比低位）。

國內方麵，本周到港與上周持平，港口環比去庫，但庫存高位，油廠大豆庫存546.85萬噸，環比減少3.4%，主要因素是油廠開機壓榨大幅回升，並且預計下周壓榨小幅回升至200萬噸以上，豆粕庫存為43.39萬噸，較上周增加1.09萬噸（增2.58%），但與去年同期相比仍處於低位，同比減少35.60%（23.99萬噸）。部分下遊企業下調豆粕添加比例來降低成本（替代品有、葵粕），區域豆粕現貨價格回調後持穩。據CHS，本周一共追蹤到20船到國內的大豆成交。關注後續港口通關政策、巴西裝船及儲備大豆拍賣情況。第一季度月均到港3-4船，第一季度到港預估60萬噸左右；關注2.20下午油菜籽反傾銷意見陳述會。

中長期來看，南美豐產預期較難撼動，供需錯配問題將供應壓力往後移。南美豐產預期也為全球大豆寬鬆格局奠定基礎，掣肘著美豆的上行空間。後續巴西大豆上量、國內二季度大豆供應恢複，再疊加下月非商業大豆拋儲的可能性，豆粕現貨基差也將從高位走弱。關注M05-M07反套套利機會。

風險因素：2月美農展望論壇對美豆種植麵積的討論超預期利多；利空因素提前交易

現貨基差：中性⠠2.18（周二）豆粕現價為2505+620元/噸（華東），現貨基差較上周走弱80元/噸，本周油廠開機壓榨大幅回升，盤麵震蕩為主。

美國大豆：中性⠠美豆本周一休市，主力偏弱運行，區間為1040-1090美分/蒲。CFTC持倉方麵，本周美豆CFTC淨多減少。2.7當周，對全球淨售差（環比上周降幅52%，同比低位），本周對中國淨銷售環比小幅增長，和曆史同期相比較差，對全球、對華累計淨銷售當前處於曆年中等偏上水平，累計出口一般。關注2月底美農展望論壇。

南美大豆：中性 ⠥𞗧›Š於巴西中西部天氣的轉幹，本周收獲進度明顯加快，與去年同期及五年同期均值的差距縮窄不少（環比增10.7%，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。PR收獲進度較快，中西部MT、GO、MS進度落後，特別是MT（環比增19.8%，同比低14%，五年距平-13.3%）。一般3月中旬前，RS會開啟播種。阿根廷大豆優良率及土壤濕度下滑2%，布省南部、聖菲省北部上周依舊有部分區域沒有降水或是原因所在。天氣預報顯示巴西後續天氣依舊偏幹，有利於收獲推進，阿根廷降雨或在2月最後一周有所增量。ANEC最新表明，預計2月巴西將出口1010萬噸大豆（一周前預估976.9萬噸，1月出口110萬噸，同比高出50萬噸），預計2025年大豆出口量可能高達1.1億噸，若實現，將同比增加1300萬噸，也高於23年曆史峰值1.013億噸，對物流構成較大挑戰。

到港庫存：中性⠠本周到港大豆數量環比持平，港口大豆去庫。

開機壓榨：中性偏空截至2.14當周，124家油廠大豆實際壓榨量大幅回升至194.4萬噸。預計下周小幅回升至200萬噸以上。

消費庫存：中性偏多 ⠦ˆꨇ𓲮14當周，豆粕庫存43.39萬噸，較上周累庫1.09萬噸，同比去年處於低位。

美國

CFTC大豆多頭減倉，空頭加倉，淨多減少